期权风险管理的要点

玩期权Ｒ

期权本身获得盈利来支持一家对冲基金的盈利。同样地，我们可以用期权来辅助其他的策略和投资组合增加收益和化解风险。我举几个例子。其实这个是非常非常有效的办法。我觉得中国市场上推出期权以后，可能第一件事最有用的就是这个事情了。

其实我有一位好朋友，一位女士极其地优秀，但非常低调。管的是60多亿美金，有段时间做的事情很简单，他们选股还不错，有一个投资组合。基金比较好，每个月还有新的钱进来，下面还可以卖。估计一下卖出去的数量跟要进来的钱差不多。通过很简单的手段。

比如中国模拟盘股指五的波动率是25%到30，如果这样情况的话，假如你手上管一只共同基金，对基本面分析要有基本的认识。中国市场还是个比较温和的，一个月之内不会暴涨太多的市场，那会卖一个股市的看涨期权。下面有钱进来，低5%，稍微再卖一点，现在波动率环境是25%到30。

像这样的话每个月可以获得0.5%到0.8%的收益。一年下来可以获得6%到8%差不多这样的外加收益。你是一个共同基金的管理者，就比其他的公司做得好多了。

其实你的业绩也差不到哪去，一年下来多获得7%，除非这个市场每个月都涨了超过5%，你可能会严重地比别人做得差，但这时候也不会丢了饭碗，这种策略非常非常用，用期权来增加普通基金的回报。我觉得这是最有用的。其他的高频啊，做市啊都是私人行为，或者是小部门的行为。

增加市场的有效性，就是意义不如宏观能起的作用这么大。这是实实在在做得比较好的基金经理，经常都在做的事。系统地做这个事。每个月赚0.5%挺好的，一贪心的话可能会出问题，用的资金杠杆可能卖得太多。

这是一个非常有意思的成功案例，值得跟大家分享一下。我的校友、好友江平他被称作是全球顶尖交易员里唯一的华人。他以前在雷曼做了13年，从拉美交易部的1、2个人做起，最后管了雷曼拉美交易部，或者外汇99%的风险。

他几年前还写了一篇文章，也身体力行：弱势美元的战略。当时包括经济学家，包括华尔街的分析师都通美元，觉得美元兑欧元有一个长期的弱势，的确是这样，的确有资本面来支撑。所以整个华尔街开始做空美元，做多欧元。

差不多有两年的时间，这一段把所有所有的交易，华尔街几乎所有的参与者都被振荡出局了，甚至各个手抖，亏了非常多的钱。但江平不但支撑下来，最后赚到了20多亿美金，然后陆陆续续从这个地方出去。这是极其漂亮的一仗，为雷曼赚了20亿美金。

为什么能撑得过去？就是很好地利用期权来增加回报，来互撑，在这两年之内。做CTA的听了以后也都想用期权做同样的事情，但一定要有基本面支撑。的确美元要走弱，但有一定幅度的反复，你做这种趋势交易策略你收不了，但它不会掉到这个地方，如果真是这样也不行，用期权也解决不了问题。

最基本的办法就是首先要分批建仓，比如说不能上来就买20亿，可能先买1/4，可以采取直接买一些现货，然后卖一些，动一下，可以节省一些成本。然后逐渐加仓。如果往回调的时候可以适当地在上面卖一些。比较远的可以用一些杠杆，卖掉两倍也是可以的。

只要低于0.5，一般情况下你卖两手的期权还是比较安全，因为你不会亏钱。可以调整仓位、减仓。所以一般情况下期权可以卖到两倍，这样每个月就可以积累1%的盈利。

往回撤的过程当中别人输得很厉害，你输一点，振荡几下每个月都有些积蓄、盈利。最后两年下来你并没有亏空，然后仓位建立完了。又增加了一些盈利，然后减仓，最后出去。这是活用期权来保护这种趋势策略的操作方法。这是一个非常成功的经典案例。现在期货、股指期权出来做CTA也可以采取这样的手段，需要找些弹性好的来做。

一个期权投资组合的风险道路应该是这样的，比如市场指数，这是涨，这是跌，这是今天的情况。市场小涨小跌基本上不赢不亏，或者稍微有盈利。你希望市场有大的动作，狂跌的时候赚，狂涨的时候也赚，这样投资组合就是不怕预见灾难的投资组合。

要做这个事情的话，你需要去买一些比较远期的，价位比较远的期权，或者做一些歧异期权，跟高盛他们谈一个合约，以最低成本来保护两头。

风险控制有两部分：一个是当前风险，有一个投资组合，投资组合是多维度的，有一个纬度是期指，期指掉一个点，我亏赢多少钱。利率波动1、2个点我亏赢多少钱。波动率增长，敏感度是这些，折价非常地容易，建模以后，量化分析师做了模型，把这些东西算出来。然后根据这个知道当前风险的道路，然后去买卖一些最基本的合约来把这些风险给综合到。

紧接着要做这种比较长远一点的。举例，每个情况下的投资组合有些什么大的输赢情况，产生的盈亏是不是在风控允许的范围内，如果不是的话，盈利一部分要拿出来来买再保险，这太重要的。有经验做期权的人，每个月如果不出大事，波动率还可以的情况下，能盈利4、5%是比较简单的事情。但如果出现大的变动，如果意外的时候会亏得很厉害。

比如每个月可以盈利5%，我知道有些长治久安期权公司做得比较好的是把一半2.5%，甚至3%用来买再保险，多层保险。市场不出现意外的时候，因为花了保险费，能赚到2%一个月。这就是为什么十多年来每年有很好的盈利，只是偶尔会亏空一下

老炮

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tt591

好好学习天天向上