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笔者结合制度研究和模拟盘管理经验对我国期权市场建设提出三方面设想： 1. 市场制度建设上，建议精细化现货指数编制方案、提供周度期权、公布VIX指数 2. 规则有优化上，建议鼓励做市商在次近月上报价、增加更多行权价的合约、增加组合保证金类型(当下主要是买入垂直价差和蝶式/铁鹰式)。 3. 市场推广上，建议鼓励编制期权基础策略指数，增加优秀金工研报评选，增加服务企业优秀案例评选(大幅提高对质的要求)，鼓励国内外交流。 1. 期权市场建设 精细化现货指数编制方案，让现货的场外期权更好发挥。交易所已经为多种农产品现货和包括气温等要素设立对应指数，这些指数真实反映了农户在实际经营中面临的具体风险，与其挂钩的期权产品在助力实体经济上大有可为。部分现行指数的问题是偶发的极端波动较大，可能和现货价格易于受到短期操纵有关(例如白条猪肉指数曾在周末发生过较大跳空)。我们认为这种短期大幅波动对整体现货市场供需水平的代表性存疑，需要进一步检视指数编制方案，对大波动做归因。不合理的大波动对挂钩现货期权的对冲是个挑战，如果能从指数编制方案上尽可能降低异常值对指数的影响，现货期权将更有用武之地。 考虑提供周度期权。CBOE的做法是对热门合约有日度、周度、月度期权。这一来满足了不同时间框架下的风险管理需求，二来确保了总有一个合约距离到期日小于30个自然日，这样VIX指数能被计算，期权市场的整体价格水平能得到反应。我们认为周度期权能反应投资者对突发事件的风险度量，在行情剧烈时能分散标的市场的挤兑，因此无论从监控角度还是交易角度都有实战价值。 考虑公布VIX指数。官方的VIX指数能增加市场共识，能给金工团队提供技术指引，能降低期权投教的难度，还能为未来VIX衍生品的推出搭台。VIX的计算方式应在最大程度上客观，在合约选取、价格选取、利率等参数选取上做按约定好的规则来。这也是我国期权市场走向技术成熟的必经之路。 2. 规则优化 在更多的合约上鼓励做市商报价，提升连续品种期权的远月流动性。当前如PG、EB等连续品种仅在近月有流动性，这既不利于构建如日历价差、对角日历价差等广受专业投资者青睐的精细策略，也不利于计算VIX等指数。 减少合约间隔，增加合约数量。相比国外期权市场，我国商品期权各个K之间距离较大，这会降低方差互换复制组合可用的期权，从而增加VIX的理论误差，让期权市场价格水平失真。这也不利于投资者形成精细的期权组合以精准表达观点。 增加组合保证金类型。当前买入垂直价差仍需缴纳保证金、蝶式/铁鹰式组合的保证金和跨式/宽跨式相同，这降低了投资者资金使用效率。建议免除买入垂直价差的保证金，将蝶式、铁鹰式调整至min(最大亏损，双卖保证金)。这种调整不会大幅增加计算资源使用，严格执行的前提下也不会创造新的挤兑风险。 3. 市场推广 鼓励发布期权基础策略指数。CBOE有SPX的蝶式、备兑、对冲、领子指数，我国商品市场亦可效仿。供需弹性低的商品可能在长时间内表现出趋势性，此时Buy and Hold策略不失为理性投资的选择。在此基础上叠加期权以精细调整的风险收益比是很自然的事。每日公期权基础策略指数，能让投资者对期权耳濡目染，在思考头寸时自然而然地把期权策略放入武器库，对推广期权市场大有裨益。 举办优秀金工研报评选。评选应强调策略原创性和实用性，应着重考察回测的真实性和策略的稳定性。波动率策略在国外早已为主流策略类型之一，但在国内知道的人少、用的人更少。波动率策略长期具有正收益，和指增、CTA相关性低，且胜率高、持仓体验好，非常适合风险偏好较低的投资者做配置。但受制于国内商品期权流动性，商品波动率策略至今为止规模有限。我们认为推广这类策略得从供需双方解决：一方面鼓励做市商报价，提升市场流动性供应；一方面做投教，提升流动性需求。评选优秀金工研报是提升市场影响力的第一步：让评选成为优秀策略的试金石，让最专业的人评选出一批经得起考研的研报，再发动一线人员进行推广，由此吸引一批有眼光的投资人成为期权市场的基石。 举办服务实体经济案例评选。评选应强调质而不强调量，强调过程跟踪而不是一锤子分析。企业在进入一个场外头寸前，提供方案的期货公司应对未来行情走势有个完整的研判(一周行情怎么走，两周怎么走，一个月怎么走)，并针对具体行情给出操作建议。一锤子的“卖看涨并持有”并不是个负责任的方案。希望能通过评选让精心设计和敷衍了事的方案有所区分，让优秀的方案有舞台展示。我们相信真正能帮企业创造价值的东西最终会得到公允定价的，也希望交易所在这一过程中提供助力。 鼓励国内外交流。通过培训或者评选筛选出一批优秀的分析师，提供海外交流学习机会。交流学习项目应强调成果，例如基于海外数据开发策略等。中国商品期权市场毕竟年轻，经历的系统性考验尚且不多。通过将策略运用在海外市场上，我们能从更长的历史里看出策略潜在的风险，这对市场长期稳健的运行大有裨益。海外交流也能让我们实地了解大玩家的需求，从而设计出更完善的制度、助力中国商品期权市场提升影响力。
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发表于 2024-8-20 21:52:34
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