“恐慌指数”到底是什么？

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美国最大期权交易所芝加哥期权交易所（Cboe）驳斥前美国财长萨默斯的质疑，认为有“恐慌指数”之称的Cboe衡量美股波动率指数VIX上周一飙涨不算意外。

Cboe承认，盘前交易清淡对VIX的剧烈波动起到了一定影响，但表示VIX飙升是合理的，因为那印证了，投资者日益担忧日元和股市崩盘引发的传染风险。正是那种担忧引发日元套利交易平仓。

8月5日上周一全球股市“黑色星期一”当天，Cboe的VIX波动率指数在美股盘初曾暴涨181%至65.73。华尔街见闻上周文章称，VIX当时创历史第四高位，仅次于1998年金融危机、2008年金融危机和2020年疫情爆发。
Cboe衍生品市场情报主管 Mandy Xu表示，上周一VIX飙涨时，标普 500 期货下跌 4.5%，相当于年化波动率为 70。

“考虑到标普期货盘前就大幅波动，VIX 指数相应巨震也就不足为奇了。”

上周一些衡量波动性的专家称，VIX指数的剧烈波动可能是由几个技术因素造成的，包括明显缺乏流动性、对波动率押注失败的一些空头回补，或者仅仅是衡量波动性的计算方式。认为，上周一VIX的飙升可能夸大了看跌的情绪，VIX与其期货合约之间异常的价格差距表明，恐慌指数与市场现实脱节。

美国前财长萨默斯上周五在一档电视节目中表示：

"我的理解是，由于在计算VIX指数时使用了一些非流动性工具，VIX指数周一的波动多少有些人为。"

上周一VIX飙涨至65.73期间，挂钩VIX的8月VIX期货却仅涨约5个点。VIX和即月合约的差距扩大到创纪录的32点。不过，这种差距并未持久，到周一收盘收窄到8个点。一些市场观察人士认为，VIX及期货的差距如此迅速地收窄表明，VIX指数最初的上涨可能夸大了投资者的恐慌。

上述观点反映的事实是，VIX 本身实际上并没有被投资者交易，它是一个从标普 500 指数期权价格中得出的数学量。相比之下，VIX期货合约反映了实际的资金流动。

Cboe的专家Mandy Xu指出，这次VIX及其期货的错位凸显了和新冠疫情期间截然不同的背景。新冠疫情期间，VIX及其期货同比飙升。Xu在报告中指出，

疫情“既是流动性事件，也是宏观冲击”，而本“周一发生的事情纯粹是流动性事件。这一走势没有基本面/宏观原因，因此没有理由预期去杠杆结束后波动性会持续居高不下。”

衍生品分析公司 Asym 500 的创始人 Rocky Fishman 认为，一种利用波动率投资的策略离散度交易（Dispersion Trading）可能推动了 VIX 上涨。华尔街见闻5月曾介绍，这种交易策略称为华尔街当红的期权策略，它指的是，卖出纳斯达克100指数等宽基股指期权，同时买入该股指的个别成分股——如英伟达或特斯拉的期权。
采用上述离散度交易的投资者通常押注指数波动较小，同时押注其成分股波动性较大。而上周一，VIX盘前飙升伴随着标普500期权成本上涨，超过了苹果和微软期权的成本，打破了这两家标普成分股成本更高的常规模式。Fishman认为，采用离散度交易策略的投资者助长了VIX的波动。

Cboe的Xu并不这么认为。标普 500 指数成分股之间的预期相关性略有上升。根据她的模型，上周一，一年期隐含相关性仅增加了4个百分点，达到 28%，远低于过去五年的平均水平38%。她在报告中写道：“上周的走势并非由离散度交易的平仓驱动。”

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4月2日｜由于美国关税政策走向及潜在市场反应存在高度不确定性，恐慌指数VIX周一升至逾两周高位24.80，周二收于22.77。Potomac River Capital LLC首席投资官Mark Spindel表示：“我认为市场确实在屏息以待。”他预计这一“恐慌指标”可能升向30关口。这一水平通常意味着市场进入高度避险模式。

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尽管标普500指数接近历史高点，但股市投资者的恐慌情绪却异常高涨。

Bespoke Investment Group的分析师在周四的一份报告中写道：“投资者情绪发生了怎样的变化？从各方面来看，恐慌情绪已经渗透到整个市场氛围中。”他们列举了一系列反映恐慌情绪加剧的指标。

恐慌情绪无处不在。衡量经济不确定性的指标——如经济学家Scott Baker、Nick Bloom和Steven J. Davis编制的广受关注的“经济政策不确定性指数”——已飙升至甚至超过新冠疫情期间的水平。

上周五，密歇根大学表示，其消费者信心指数在2月份下滑至2023年11月以来的最低水平，美股因此下跌。周二，美国经济谘商会表示，其消费者信心指数在2月份下降7点，至8个月低点98.3。

分析师表示，股市是负面情绪最明显的领域。

在广受关注的指标中，基于动量、广度、期权活动、垃圾债券市场和对避险资产需求的CNN恐慌与贪婪指数（下图）在周四早盘已降至21，这一水平反映了“极度恐慌”。

还有来自美国个人投资者协会的每周调查，分析师写道：“空头力量已经全面出动。”看涨情绪从上周的29.2%降至19.4%，为2023年3月以来的最低水平，当时硅谷银行的倒闭引发了对地区银行健康的担忧。

但看跌情绪的飙升更加引人注目，从上周的40.5%升至60%以上，创下自2019年8月以来的最大单周涨幅。

Bespoke观察到，在整个调查历史上，只有另外六个星期的看跌情绪高于当前水平，而这些情况都发生在重大事件背景下，如1990年经济衰退、科威特战争、2007-2009年金融危机，以及最近的2022年9月。

投资者知道，极度恐慌通常在市场接近或达到底部时出现。毕竟，投资传奇巴菲特最著名的建议之一就是“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。

但目前的担忧情绪之所以引人注目，是因为全球市场遭遇大幅回撤。周四标普500指数下跌1.6%，抹去了今年以来的涨幅。亚洲股指周五普遍创下近一个月来最大跌幅。欧洲股指期货显示投资者将加入抛售。

分析师写道：“现在让投资者产生恐惧所需的时间要少得多，如果用一个词来描述当前的投资者情绪，‘自满’绝不是其中之一。”

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今年以来，素有“恐慌指数”之称的CBOE波动率指数(VIX)从未突破35，然而，如今一些交易员却开始押注该指数在未来几个月将达到180。

智通财经APP获悉，周四，一名交易员花了3万美元进行了这么一次鲁莽的押注，这意味着，如果该指数在明年2月14日到期日前上涨11倍以上，这笔押注就能获得回报。自1993年推出VIX以来，该指数从未达到100。最接近的一次是在2008年底金融危机期间，当时该指数一度达到89.53，但该水平也仅为这一押注的一半。

据悉，这一交易发生在周四市场常规交易时间开始后不久，这意味着VIX指数将在未来5个月内攀升1100%。

事实上，这并不是交易员第一次在这类看似不可能的事情上xia注。同一交易员或其他交易员已经以相同的执行价格，买入了超过2万份VIX 12月期权的合约。在过去几周里，其中有5000手12月合约经历了两次易手，发生在VIX指数摆脱夏季低迷并向上突破15的时候。

不过，在衍生品领域，投资者并不总是对他们认为会发生的事情进行押注，这种交易有可能是更大策略的一部分。

Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick对此表示，“唯一合乎逻辑的理由是，他们做空了一个较低执行价的看涨期权，这让他们通过做多一个较高的看涨期权获得了某种有利的保证金或折价待遇，即使这会导致疯狂亏钱”。

而如果VIX指数最终真的意外达到180，那么，这些期权将被视为价内期权，交易员将从中赚取一大笔钱。但在这种恶劣环境下，交易员或许也将在其他领域面临更紧迫的问题。

Sosnick反问道：“押注世界末日的问题在于，如果你是对的，你如何从中获得回报?”

圣斗士

只要有人炒，狗屎都能当作炒作标的——狗屎指数